法盛投資管理2022年2月投資展望
資料來源:盧米斯賽勒斯資產管理公司,2022/02
- 法盛投資管理2月投資展望
- 【尋找甜蜜點】
- 美國一月通膨再次令人震驚,整體、核心數據分別年增7.5%與6%,惟即便刷新1982年以來紀錄、令市場憂心忡忡,仍有強烈論據證明其為疫情之落後反應。
- 首先,耐久財消費儘管近來趨緩,但依舊遠高於疫情前常態,因此供應鏈雖見改善卻仍緊繃;隨防疫禁令解除、疫情憂慮減輕,商品強勁需求可望繼續降溫、促成服務消費增加。此外,消費物價指數類別權重按常規每兩年校正,但疫情期間非典型消費型態可能令商品價格重要性上升,故負責編製之美國勞工統計局已決定不為此做調整,一旦物價上漲基期效應發酵,前述二項因素將引導通膨緩和,下半年尤其為然。
- 其次,薪資雖不致一路沖高,但由於勞動市場十分熱絡緊俏,因此薪資上揚令通膨居高不下之風險增加,美國最新就業報告便顯示一月薪資年增率升至5.7%,而歐洲增幅雖尚不明朗,但抱怨人員招募困難之企業確實更多。此外,歐洲家庭十分在意能源價格,高檔盤旋愈久便愈可能觸發「二輪效應」、衝擊需求(傳統上受貨幣政策影響較大),惟央行應對方式可能因區域大為不同。
- 去年十二月至今英國央行已升息兩次,聯準會前瞻指引亦暗示全面加速緊縮政策,市場預估2022年將升息逾六次,三月開出第一槍後,可能六月便縮表,甚至歐洲央行近來亦對通膨轉趨強硬,理論上為2022年底升息鋪路,市場則早已完全反映最快七月開始升息,距今一年後政策利率將突破0%。
- 然而,實際升息次數將低於預估值,至少今年如此,因儘管市場預期往往反應過度、不斷提高,但考量今年經濟成長將放緩、官員最終仍須依數據行事,頻繁升息之期待實過於誇張,故升息若干次之後,各大央行年中或須承認積極緊縮金融情勢以應付供給誘發之通膨恐怕適得其反、壓抑需求,最終有損成長,畢竟當前通膨主要起於能源供需失衡與供給瓶頸,貨幣政策對其影響有限。此外,為能正確制定政策、避免過度緊縮,央行官員需要花時間等待更多經濟數據出爐。
- 在此情況下,由於央行不願被視為打擊通膨動作遲鈍,因此政策失誤──過度緊縮導致景氣急凍,或升息態度軟弱使物價上漲預期生根──風險偏高,是故未來數月央行恐怕左支右絀,為免市場蒙受壓力,前瞻指引將是關鍵。
- 【市場展望】
- 《股市》
- 央行轉鷹、市場大膽預估多次升息之下,投資人士氣受挫,惟2021年景氣強勁回春後,今年經濟雖仍較常態熱絡,但成長勢將放緩。另外,企業已順利轉嫁增加之成本,2022年應復如此,但利率、原物料價格揚升將危及定價能力較弱之企業。
- 綜上,風險資產前景光明,股票予以略微加碼,因當前總經環境有助其表現超越固定收益。
- 按區域觀之,配置側重價值股並看好歐洲、英國,因估值一向較低廉,美國則留意是否出現優異買點,藉此獲取長期增長機會,小型股尤為關注焦點,因其不僅物美價廉,升息時表現亦往往擊敗大型股,而新興市場雖暫時保持中立,但整體氛圍正逐漸改善:以中國為例,人民銀行為提振成長已放寬若干政策,去年監管措施亦增添股票估值魅力,新興股票相對S&P500指數之股價淨值比落差更達近廿年最大。
- 《債市》
- 通膨、央行退場議題九月再度主宰市場,全球即便通膨高漲,但平衡通膨率去年十一月觸頂後即節節下降,名目殖利率則陡升,美國十年期公債殖利率年初迄今便上升49基點、回漲至2%,同一期間德國者亦走出負數,攀高44基點至0.25%,係2019年初以來最高值。
- 值得注意者係殖利率上升速度何其快,以美國公債為例,二年期-十年期、五年期-三十年期利差各為43基點與36基點,反映市場大力調整政策緊縮預期(主要影響短債),目前估計三月升息二碼之機率為70%(不久前僅 30%)。
- 然而,市場有過度期待之嫌,實際升息次數應較少,代表央行立場可能出乎意料溫和,歐洲尤其為然,因歐洲央行上次會議結論導致歐元區邊陲國(尤其是義大利)公債利差上揚後,總裁拉加德立場便已軟化。
- 此外,債券殖利率可望於目前水準趨穩,但第一季仍有暴衝風險,爾後隨投資人權衡成長隱憂、政策更加明朗,下半年殖利率或將走低。
- 在此情況下,由於總經環境可能進一步加溫,因此存續期配置宜保守,信用債風險反而更值得承接,但投資等級債券略予減碼,因其存續期長,較難彌補升息潛在損失。
- 至於新興市場,強勢貨幣公司債前景看好,原因係其息差相對成熟市場優渥、利差尚有緊縮空間且企業財務體質強健,惟慎選標的乃是關鍵。
- 《匯率》
- 利率差異、地緣政治衝突避風港等光環雖將支撐美元匯價,但難創造額外上檔空間,聯準會若強力縮表甚至將成為阻礙,而歐洲央行轉鷹或能帶領歐元急起直追,波動減低時更值得期待。至於英國,前方尚有脫歐相關挑戰待克服之下,英國央行預估升息次數恐過多,屆時或不利英鎊。
- 《商品》
- 庫存格外低落、製造商無法滿足生產目標之際,重啟經濟便推高能源價格,儘管德國總理蕭茲外訪莫斯科後,烏俄危機或能短暫改善,但整體供給不足仍將使能源價格高檔盤旋。
- 另外,總經環境、地緣政治雖充斥變數,黃金買盤卻相對冷淡,惟即便未來貨幣政策並無助益,黃金依然係對抗長期黑天鵝、分散風險之利器。
- 本文資料時間(除特別註明):2022/02。資料來源:法盛投資管理,中國信託投信整理。